É preciso apreciar a última coluna de John Plender para o FT, que fez a seguinte pergunta: à medida que o equilíbrio macroeconômico muda e a política monetária reage, quanta fragilidade será exposta, quantas negociações serão desfeitas?

Tudo isso marca uma mudança radical na evolução do ciclo de negócios. Durante este século e dentro da memória da maioria das pessoas nos pregões de hoje, as recessões foram precipitadas por booms financeiros que se transformaram em colapsos. Os bancos centrais agiram então como credores e formadores de mercado de última instância para lidar com a instabilidade financeira resultante. Essa ação ocorreu em um contexto de inflação tranquila, graças à globalização e à erosão do poder de precificação da mão de obra e das empresas. Nas décadas de 1980 e 1990, por outro lado, as recessões foram induzidas por um aperto na política monetária para manter a inflação sob controle. Como as instituições financeiras eram mais fortemente regulamentadas, havia menos instabilidade financeira. A inflação era o principal parâmetro para julgar a sustentabilidade das expansões econômicas, em oposição aos desequilíbrios financeiros. A combinação da pandemia com a guerra na Ucrânia criou circunstâncias econômicas muito semelhantes às do final do século XX. Porém, graças à liberalização financeira, o escopo para perturbações financeiras em um ciclo de aperto monetário é muito maior, como mostrou o colapso do Silicon Valley Bank e outros no ano passado. O quanto mais vulnerabilidade financeira pode ser exposta nesse ciclo é uma questão em aberto. Devido ao longo período de taxas de juros ultrabaixas desde a crise financeira de 2008, grande parte dos empréstimos do setor privado tem sido a taxas fixas e vencimentos longos, de modo que o estresse do crédito decorrente dos aumentos acentuados das taxas de juros nos últimos dois anos foi adiado. Além disso, há uma enorme incerteza quanto à extensão da assunção de riscos no crescente setor financeiro não bancário. No entanto, há motivos para considerar o recuo nas ações como uma correção saudável. O dinamismo do mercado este ano foi excessivamente dependente do hype em torno da inteligência artificial nas chamadas ações de tecnologia Magnificent Seven. Observe que Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton, no UBS Global Investment Returns Yearbooks, estabeleceram que, ao longo de mais de um século, os investidores atribuíram um valor inicial muito alto às novas tecnologias, supervalorizando as novas e subvalorizando as antigas.